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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业 ，及时 ，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：全景财经 一份“看起来不错 ”的半年报 2026 年 8 月 27 日 ，金力泰（维权）（300225.SZ）交出 2026 年半年报：营业收入 4.39 亿元 ，同比增长 19.73%；归母净利润 956.46 万元，同比增长 9.83%；扣非归母净利润 855.01 万元 ，同比大增 93.12%；资产负债率从上年末的 39.02% 降至 36.62% ，货币资金从 2.08 亿元增至 3.20 亿元 。 再叠加三个月前的另一件大事——2026 年 6 月 11 日，公司股票撤销退市风险警示 ，简称由“*ST 金泰”恢复为“金力泰 ”——一个“困境反转 ”的叙事就此成形。市场也确实买账：截至2026年9月15日 ，金力泰年内涨幅38%，在同期申万涂料油墨板块中排名靠前。 问题是 ，这份“反转”的成色 ，经不起往下翻一页 。 01 增长只活了一个季度： Q2 单季已经转亏 把半年报拆成两个季度看，故事立刻变了个样子 。 2026 年一季度，公司营收 2.10 亿元、归母净利润 1438.33 万元 ，同比增 155.34% ，毛利率 32.74%——这是典型的“开门红 ”。 到二季度，营收 2.29 亿元 ，同比仍增长 13.71% ，但归母净利润掉到了 -481.87 万元，扣非净利润 -529.58 万元 ，销售净利率 -2.11% 。而上年同期 ，公司二季度归母净利润是 +307.54 万元，同比下滑 256.68% 。更刺眼的是毛利率：Q2 单季 27.33% ，比 Q1 的 32.74% 环比掉了 5.41 个百分点 ，比上年同期的 31.36% 掉了 4.03 个百分点。 也就是说，上半年 956 万元的归母净利润 ，全部是一季度挣来的 ，而且二季度还倒贴回去近一半 。一家公司的半年度“增长 ”，如果只由一个季度贡献、另一个季度已经亏损，那么用“半年报同比增长 9.83%”来概括经营改善 ，是一种统计口径上的误导 。 02 以价换量： 19.73% 的营收增长 ，买不来利润 收入为什么会涨？答案藏在分产品数据里。 上半年阴极电泳涂料收入 2.36 亿元，同比增长 12.97% ，毛利率 32.00% ，同比下滑 0.29 个百分点；面漆收入 1.92 亿元，同比增长 27.42% ，毛利率 28.25% ，同比下滑 1.48 个百分点 。两块主业的毛利率是齐刷刷往下走的，公司整体毛利率 29.92% ，比上年同期的 29.98% 还低了 0.06 个百分点 。 这指向一个不太舒服的结论：收入的增长 ，很大程度上是靠让价换来的规模。公司自己在半年报里也承认，商用车赛道“外资涂料企业加速下沉 ，市场价格竞争日趋激烈” ，而国际地缘冲突推升原油及化工原材料价格，“持续压缩行业盈利空间 ” 。 行业数据印证了这一点 。据中国涂料工业协会，2026 年上半年全国涂料产量 1614 万吨 ，同比下降 3.2%；主营业务收入 1766 亿元 ，同比微降 0.07%；利润总额 122 亿元，同比下降 13.2%。这是一个“量价齐跌 、利润加速下滑 ”的行业环境 ，金力泰很难独善其身。 再往下看费用 。上半年销售费用 4848.07 万元 、管理费用 3331.27 万元、研发费用 2683.54 万元 、财务费用 175.14 万元 ，四项合计 1.10 亿元，占营业收入的 25.15% 。而同期毛利额只有约 1.31 亿元。费用吃掉近 85% 的毛利之后 ，营业利润只剩 1188.66 万元 ，营业利润率 2.71% 。 一家毛利率 30% 、费用率 25% 的公司，本质上是在给上游原料商、渠道和员工打工 。 03 1100 万坏账 ，吃掉了几乎全部利润 如果说毛利率和费用率只是“薄” ，那么应收账款就是“漏 ”。 上半年公司信用减值损失 1100.31 万元，其中应收账款坏账损失 1118.47 万元 。而同期利润总额只有 1183.20 万元——坏账计提相当于吃掉了 92.99% 的账面利润 。 换句话说 ，如果没有这笔计提 ，公司的盈利看起来会是现在的两倍；有了这笔计提，公司其实只是在盈亏线上挣扎。 更值得警惕的是计提的结构 。2025 年末，公司按单项全额（100%）计提坏账准备的应收账款余额达 5534.46 万元 ，较 2024 年末的 3964.13 万元增加 1570.33 万元 ，增幅 39.6%；到 2026 年半年末，这一数字进一步升至 6150.49 万元 。两年时间 ，被公司认定为“基本收不回来 ”的应收账款增加了 55%。同期应收账款整体坏账计提比例也从 19.29% 抬升到 22.45% 。 账龄结构同样不乐观：2026 年上半年 ，3 年以上应收账款余额 5468.90 万元，占应收账款账面余额的 13.71% 。此外 ，期末已背书或贴现但未到期的非“6+9”银行承兑汇票约 1.10 亿元 ，因不满足终止确认条件仍挂在表内，存在连带兑付风险。 这不是行业个例。2025 年全年 ，公司信用减值损失 1606.50 万元 ，同比增长 108.59%；全年归母净利润 1692.02 万元，同比下降 45.26% 。“增收不增利 ”连续两年上演 ，坏账是最主要的解释变量 。 04 现金流的“改善 ” ，主要来自卖了资产 半年报里另一个被反复引用的亮点是：经营活动现金流净额 -4373.37 万元，比上年同期的 -7590.32 万元“改善 42.38%”。 先看绝对值——它仍然是净流出 4373 万元 。一家账面盈利 956 万元的公司，经营层面净掏出去 4373 万元 ，净现比为负 。2025 年全年更不妙：经营活动现金流净额 3373.43 万元 ，同比锐减 69.03%；自由现金流（FCFF）-2.39 亿元，股东自由现金流（FCFE）-2.71 亿元。 再看“改善 ”的来源 。公司自己的解释是“本期支付其他与经营活动有关的现金同比减少 ” 。而“支付其他与经营活动有关的现金”这个项目 ，恰恰在 2024—2025 年装过那笔著名的资金往来——审计机构曾指出 ，公司 2024 年向芮奈贸易 、江西尚亿供应链 、上海悦芮等贸易商累计转出资金 9.31 亿元、转回 9.30 亿元。基数里含着一笔异常支出，那么“同比减少 ”带来的改善 ，含金量自然要打折 。 资产负债表的变化更能说明问题：上半年货币资金增长 53.78% 至 3.20 亿元 、其他应收款锐减 96.86% 、投资活动现金流净额 +2.11 亿元 。这些并不是经营回款的结果 ，而是因为公司在 2026 年 4 月 21 日提前全额收到了怡钛积 34% 股权的转让款 3.2776 亿元。 这笔交易的完整轨迹是：2024 年 9 月，公司花 3.23 亿元买入怡钛积 34% 股权；2025 年 12 月 ，决定以 3.2776 亿元卖出；2026 年 4 月收到全款 。前后一年七个月 ，占用超过 3.2 亿元资金，换回约 476 万元价差 。 而现在 ，这笔回款成了报表上“财务结构优化 ”的主要来源。 05 治理的旧账 ，并没有因为摘帽而清零 金力泰最大的特殊性，在于它刚刚从一场严重的治理危机里爬出来。 2024 年年报，中兴华会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告 ，原因有二：其一 ，公司 2024 年与芮奈贸易等贸易商“季初转出、季末转回”，累计转出 9.31 亿元 、转回 9.30 亿元 ，审计机构无法排除资金通过占用通道流向最终占用主体的重大风险；其二 ，对厦门怡科股权交易的商业实质与真实价格无法判断 。同期，公司内控审计被出具否定意见 。公司因此被实施退市风险警示。 2025 年 ，公司与 5 家贸易商的非经营性资金占用累计发生额仍有 2.5083 亿元（含利息 254 万元） ，年末余额为 0 。长账龄预付账款余额 959.91 万元，同比增长 85.13% ，占预付账款总额比例从 18.98% 升至 32.18% 。2026 年 5 月 14 日 ，公司收到深交所年报问询函；6 月 9 日回复；6 月 11 日撤销退市风险警示。 摘帽只过去了三个月 。 而治理层面的两个结构性隐患仍在： 其一，公司无控股股东 、无实际控制人 。第一大股东海南大禾企业管理有限公司持股 7035.27 万股 ，占总股本 14.80% ，自 2025 年 8 月 15 日起被司法冻结比例 100%。2026 年 9 月 8 日，上海金融法院解除了该部分股份的轮候冻结，但司法冻结状态并未改变 ，股份仍存在被拍卖、进而导致股东变更的风险 。海南大禾还被指拖欠华锦资产管理有限公司股权转让款近 6 年 。 其二 ，股东内斗的余波未平。2025 年，海南大禾与创始人、第二大股东吴国政就董事会席位公开博弈 ，双方互相提出罢免对方董事的提案 ，董事长郝大庆亦在被罢免名单之列 。公司 2025 年年报亦承认“董事 、高级管理人员变动频繁 ” 。 还有一个容易被忽略的会计假设：期末递延所得税资产 4955.53 万元，其中由可抵扣亏损形成的有 3042.44 万元。公司对 2026—2032 年的盈利预测是——收入每年增长 5% ，毛利率从 25% 逐年回升到 31%。注意 ，2026 年预测的 25% 毛利率已经低于 2025 年实际的 30.87%，但即便如此 ，一旦实际盈利达不到这条乐观曲线 ，递延所得税资产就需要转回，反过来冲击当期利润 。 06 结论 金力泰目前的状态可以概括为一句话：一家刚刚走出治理危机 、主业仍在盈亏线上下的公司 ，被市场按“高成长困境反转股 ”的定价来交易 。 基本面给出的答案是：Q2 单季已经转亏 ，毛利率环比下滑超过 5 个百分点，坏账计提吞掉了 93% 的利润，经营现金流仍为净流出 ，ROE 只有 2.04% ，而估值给到了 215 倍 PE、4.39 倍 PB。摘帽消除了退市风险，但消除不了这些数字 。 接下来值得跟踪的三个验证点： 1． 三季度单季能否扭亏 、毛利率能否回到 30% 以上 。如果 Q3 继续亏损 ，全年盈利将再度回到 2025 年的水平 ，“反转”叙事基本证伪。 2． 单项全额计提的应收账款是否继续扩大 。这个数字已经从 3964 万 → 5534 万 → 6150 万，如果三季度突破 7000 万 ，意味着下游客户信用还在恶化 。 3． 海南大禾 14.80% 股份的司法处置进展。一旦进入拍卖程序 ，无实控人状态下的股权结构可能再次剧变，公司治理的不确定性将重新定价 。 在这三个问题得到明确答案之前 ，38%的年内涨幅 ，更像是一次情绪修复，而不是基本面重估 。
近期 ，全球投资者目光都聚焦在本周美联储的议息会议。北京时间9月17日凌晨 ，美联储9月议息会议结果将揭晓，当前美国利率期货市场定价的加息概率已达90%左右 。 市场人士认为，市场悬念不是“加不加 ” 。真正的焦点是：加完之后 ，美联储会说什么？给出的最新政策信号是什么？中国证券报记者采访了多家一线主观股票私募人士。当前私募业内对美联储加息大概率落地的整体判断趋同 ，但在短期影响和后续A股的策略应对上，分歧依然明显。 加息悬念即将揭晓 美联储本周将加息25个基点 ，已是多数私募的共识 。但各家机构的逻辑并不相同 。 重阳投资合伙人寇志伟认为 ，8月美国核心CPI超预期，已达到美联储主席沃什设定的加息标准。利率期货市场定价的加息概率已达约90% 。顺势加息是合理的 ，不会造成增量紧缩预期 。而如果按兵不动 ，会带来更大不确定性，进一步伤害美联储信用。 星石投资副总经理方磊从更长脉络理解 。他认为 ，今年美联储可能会加息2—3次 ，9月加息可看作7月加息的延后 。8月通胀就业数据是直接触发因素，但单月数据影响没那么大。在AI投资端通胀和油价上涨等因素下 ，美国趋势性通胀压力不小 。沃什自上台以来就是鹰派形象 ，叠加7月不加息后美联储信用受到的负面影响，为了维持信用，9月加息合乎情理 。 奶酪基金投资经理潘俊的关注点则在于政策预期。他认为 ，更值得关注的是美联储议息会议后的政策声明 、点阵图以及后续路径表态 。当前美国通胀压力仍在 ，就业市场未明显恶化，美联储短期仍有维持偏紧立场的必要 。但此次加息并不必然意味着新一轮连续快速加息周期的开启。 华炎私募基金经理李裕铭认为 ，当前全球股市对于美联储本周将加息25个基点大概率已充分定价 ，关键看措辞。若暗示“仅一次 ”，则可能出现利空出尽、风险资产迎来修复；若暗示继续加息 ，美元 、美债利率上行 ，可能将持续压制股市 。 不过，把脉投资总经理许琼娜给出了不同判断 。她认为 ，本次会议“暂缓加息的概率相对较高”。美国8月CPI同比增速基本符合预期 ，并未出现“通胀爆表 ” 。叠加美国11月事件性因素，在经济 、金融之外的因素会在一定程度约束美联储加息节奏 。此外 ，中东局势有所缓和 ，从中期来看，全球能源通胀整体仍然可控。 短期扰动或难避免 本周美联储议息对全球股市和A股的影响，目前私募业内的整体共识是“短期扰动难免 ” ，但在影响力度和节奏上的判断则有所分化 。整体来看 ，私募业内对于中期全球股市和A股的看法，仍偏于积极 。 寇志伟把目光投向一个容易被忽视的变量——油价。他表示 ，过去几个月 ，部分OECD（经合组织）国家持续释放石油战略储备，部分原油重要进口国的进口量大幅降低 ，但近期这些因素正在减弱 ，国际油价正在逼近前期高点，这一点对近期全球风险资产形成压制 。不过 ，从中期看 ，他认为宏观变化既是风险也是机遇 。在全球AI产业浪潮持续的大背景下，市场没有系统性风险 ，更多是风格分化和再平衡。 方磊从估值端分析认为 ，美联储加息与否以及加息力度，主要会从估值端影响股市 。近两年全球股市上涨的主要驱动力是AI产业趋势 。近期全球科技股走弱，主因也是AI产业缺少新的强劲驱动因素 ，资金出现阶段性平衡。因此 ，拉长维度看，美联储9月加息对市场中期影响不大 ，预计不会改变全球股市运行趋势。 此外 ，潘俊认为A股市场仍会“以我为主” 。潘俊表示，美联储政策更多只会影响短期的市场风险偏好、汇率和资金流向 。中期市场运行仍主要取决于国内经济修复 、政策环境和上市公司盈利改善。 李裕铭表示 ，此次美联储的一次关键议息 ，对全球股市是波动放大器，对A股市场更多可能只是结构性影响 ，不影响A股的中期方向 。近期 ，A股整体缩量观望，在议息落地后 ，市场有望从高股息防御方向转向“有业绩支撑的成长主线修复 ” 。 短期控回撤 中期看盈利 从策略应对看 ，受访机构的思路可分为“防御为先 ”和“攻守兼备”两类，在具体投资交易思路上各有侧重。 寇志伟的策略偏逆向布局 。他对市场并不悲观，认为市场情绪回落期正是加强研究 、挖掘和布局下一阶段科技股结构性机会的好时机 。 方磊的策略偏向均衡配置。他表示 ，目前 ，均衡配置具有“相对性价比 ” 。一方面，AI产业趋势将继续 ，需要聚焦真正拥有创新能力和核心技术、增长确定性较高的龙头企业；另一方面 ，传统核心资产偏低的估值已经定价了“偏弱的预期 ”，后续存在估值修复机会 。 许琼娜更侧重捕捉结构性机会。她认为 ，短期内 ，市场资金可能还会继续青睐高股息稳健资产，投资主题可能主要集中在厄尔尼诺气候 、全球局部缺电带来的部分品种涨价机会 。从中期来看 ，保险 、券商等低位低估值、稳指数的板块 ，有望逐步被资金低位买入；创新药、电力等业绩修复方向也会受到资金关注 。此外，硬核科技 、机器人等科技成长领域 ，短期的调整压力可能仍未结束 ，但依然可以继续跟踪并等待更好的买点。 整体来看，在本周美联储议息会议的时间窗口前后，私募机构的策略共识在于“不押注单一宏观事件” ，分歧则在于对成长与价值 、科技与非科技资产轮动的斟酌。在当前外部扰动与内部结构分化并存的阶段 ，短期控回撤、中期看业绩与资金博弈，构成了主观股票私募较为普遍的操作框架 。
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