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热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 本周美联储最新表态可能对本轮加息周期前景产生微妙影响 。 美联储上周刚刚宣布加息25个基点,并在政策声明中删掉了 “近期通胀部分源于供给冲击”的表述,仅保留 “通胀仍处于高位 ”的说法。措辞变化反映出美联储内部越来越怀疑:如果不采取行动 ,当前的物价压力很难自行消退。关税 、油价上涨原本被视作一次性、暂时性的物价水平扰动,但事实证明其影响持续时间超出预期;如今通胀同时由需求端驱动 。 随着缄默期结束,美联储官员将可以在公开场合就经济和货币政策发表观点。按照日程安排 ,本周至少将有10位美联储和地方联储高管发表讲话,可能对本轮加息周期前景产生微妙影响。 加息宜早不宜迟? 本届FOMC鹰派票委、圣路易斯联储主席阿尔贝托・穆萨莱姆周一表示,受强劲需求 ,以及已扩散至原油以外品类的大宗商品价格冲击影响,美联储大概率需要继续加息;他补充称,美联储趁早采取行动 ,比延后再出手更为妥当 。 “持续旺盛的需求,叠加反复出现的供给因素,共同推高通胀风险。我的判断是,若不进一步收紧政策抑制通胀 ,18 个月后通胀大幅高于2%目标的概率,会高于回落至目标水平的概率。”他称,“货币政策必须对通胀形成实质性约束 ,这一点至关重要,这样美联储才能在约一年半时间内达成通胀目标,给紧缩政策留出传导至实体经济的时间 。” 将通胀回落至2%目标的工作近期几乎没有进展。美联储核心通胀指标 ——个人消费支出价格指数(PCE)7月同比为 3.7%;而2025年4月曾触及阶段性低点2.3%。彼时特朗普政府推出全球进口关税方案 ,进口价格遭受冲击之后,今年美伊冲突爆发,推高全球燃料成本 ,柴油价格近期创下历史新高 。 穆萨莱姆称,铜等大宗商品价格同样上涨,这是 AI 投资热潮带来的衍生效应。在此背景下 ,美国国内消费支出与经济增长依旧保持韧性。从某个角度看这是利好,但对美联储而言,这进一步加大了通胀治理难度。“强劲需求与供给侧因素,正在共同作用于经济 。 ”他提到 ,即便剔除原油及其他供给因素影响,核心通胀水平仍较美联储目标高出约1个百分点,并且 “正朝着错误方向上行”。提早 、小幅渐进收紧政策 ,相比未来更晚、幅度更大且可能更突兀的政策行动,对市场冲击更小、效果更好。“通胀不是潜在风险,通胀已经客观存在 。” 这位圣路易斯联储行长认为 ,当前 3.75%-4.00% 的政策利率仍偏向宽松,即利率水平尚不足以抑制经济活动。“市场逐步认识到,消费与投资增速维持在非常强劲的水平;与此同时 ,各类因素(包括地缘冲突)抬升了通胀风险。 ” 鸽派委员立场也有所松动,芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比周一表示,旺盛的需求可能是通胀的驱动因素 。美联储要将物价增速回落至2%目标 ,可能需要进一步加息。不过他提到,加息或将对就业与经济增长产生负面影响。 政策前景 美联储为抗击通胀,以全票提高的方式决定三年来首次加息,投资者对利率前景仍存警惕 。芝商所CME美联储观察工具显示 ,交易员定价下月再次加息概率为50%。 值得注意的是,市场开始预期从现在至次年4月的五次议息会议上,美联储还将再加息三次 、每次25个基点。上周议息会后发布的官员预测中位数显示 ,政策制定者预计今年仅再加息一次,对于2027年是否需要继续加息,官员观点近乎对半分 ,整体政策路径不及投资者预期激进 。 第一财经记者汇总发现,虽然华尔街对于美联储年内再次加息达成共识,但本轮紧缩周期的最终走向存在不小分歧。 高盛和瑞穗倾向于美联储在12月加息后将暂停行动。高盛称 ,通胀不是单纯一次性供给冲击,但内需是重要推手,美联储不会连续多次加息。 法国兴业银行和丹麦丹斯克银行预计美联储会在12月、2027 年3月分别加息25个基点 ,终端利率达到4.5% 。法兴银行的理由是通胀广泛扩散、劳动力市场韧性强,供给冲击反复出现,需要更高政策利率抑制总需求。 相比之下,美国银行认为 ,投资者应该开始为美联储将基准利率上调至5%以上的风险做准备。利率市场仍低估了美联储加息周期最终可能达到的利率水平 。美银认为,隔夜借贷成本可能重新触及2022年至2023年加息周期的高点,当时联邦基金目标利率最高达到5.5%。美银预计 ,两年期美国国债收益率今年将从目前约4.7%升至5%。
来源:川阅全球宏观 作者:林彦 、周至臻 9月中旬,美联储、欧洲央行与日本央行在“央行超级周”窗口相继加息,海外流动性重新收紧 。美元指数反弹、利差走阔 ,人民币却并未承压,9月10日至18日,美元指数反弹约1.14% ,人民币不贬反升,离岸人民币于9月18日升破6.7。与此同时,人民币对欧元 、英镑、瑞郎、澳元、加元 、纽元、日元等交叉盘同步走强 ,这说明本轮行情的背后是一场美元指数与人民币汇率之间走势的“分歧确认”以及由结汇周期驱动的人民币价值重估。 把美元指数与人民币汇率关系拉长看,2014年以来人民币汇率多数时间仍是美元周期下的“高beta”标的,美元强,人民币弱 。真正值得重视的不是背离是否存在 ,而是背离发生在何种宏观环境下,以及趋势能否被结汇和资产价格确认。历史上看,美元与人民币的动向大致有四种范式: 第一类以强美元作为驱动:这类场景通常以美国名义增长和实际利率相对占优 ,全球资金回流美元为宏观背景,代表为2014年至2016年,美联储退出QE并进入加息预期 ,欧日仍宽松,美元趋势走强。中国处在经济增速换挡、811汇改后预期重构阶段,资本外流和外储下降压力较大 。 第二类由美元回落带动人民币修复:这类时期的宏观背景通常是美国利率预期见顶或回落 ,美元周期转弱;同时中国增长 、政策或风险偏好改善,代表为2020年下半年至2021年初,公卫事件扩散后美联储加速宽松 ,美元流动性冲击缓解,DXY回落;中国率先复工,出口高增、贸易顺差扩大。 第三类场景,美元强但人民币不贬:这类时期的特征为美国没有形成新的单边紧缩冲击 ,中国贸易顺差和结汇足够强,政策明确要坚决防范汇率端的超调风险,资产端出现性价比修复 ,代表为2024年中时段,美国经济开始再通胀、降息预期反复,而中国出口和顺差有韧性 ,政策底明确。 第四类,美元与人民币同向走弱:常对应国内增长 、政策信用或事件冲击,代表为2025年4月关税冲击打击全球风险偏好和中国出口预期。 当下正处于第三类场景的自然演绎过程中 ,人民币虽然“独立强势 ”,但长期趋势并没有脱离美元周期 。 本轮人民币的独立强势实际早已埋下伏笔。趋势层面,2025年12月中旬至2026年3月下旬 ,人民币已在美元反弹中反复不跟贬,2026年4月上旬至6月下旬该格局延续。事件层面则由“央行超级周”驱动,美元指数与美元兑人民币汇率的分歧从9月10日欧央行加息后开始加剧,9月16日美联储加息落地后 ,以离岸人民币升破6.7为信号正式确认 。 人民币在海外加息时走强的核心不在于利差形态,而在于结售汇结构。我们在《货币观察系列:日韩股汇为何“分叉”?》中提到,人民币的独立强势来源于结售汇结构与资本账户管理。企业持汇收益主要由美元利息收益加预期人民币贬值收益决定 。当美元利率高企、人民币仍在贬值 ,持汇是正收益,企业倾向“收汇不结 ”;当人民币对美元止跌转升时,持汇就从资产变成成本 ,结汇盘开始释放。 2025年12月至2026年5月,与货物相关的结汇比率从59%附近抬升到72%以上,对应人民币从7.04附近走强到6.78附近 ,说明升值拐点出现后,企业结汇强度确实系统性上移。6月至7月比率回落但人民币没有转贬,说明最陡释放阶段过去、进入高位平台 。8月比率回升到66% ,与9月传统结汇旺季 、中间价偏强、离岸强于在岸相互印证。 从历史节奏看,2010年以来已经完整走过的5个结汇逆/顺差区间平均约36个月。早期受汇改和资本账户阶段影响周期总体更长,2019年后明显缩短,但仍持续两年以上 。本轮自2025年3月 ,至2026年8月已连续18个月,累计顺差约6775亿美元,其中高强度段主要在2025年12月与2026年1月(两月共约1887亿美元) ,2026年2月以后结售汇顺差规模波动收窄,7月降至约252亿美元,8月又因结汇旺季回升至519亿美元。最陡的集中结汇大概率已经过去 ,但结汇周期并未结束,只是从“冲刺段”进入“平台段”。 我们认为后续结售汇支撑的人民币汇率将有以下三种情形: 基准情形下,美元指数突破动能衰减 ,中国出口顺差维持高位,结汇比率6MMA守在60%的当前中性区域附近,则结售汇顺差可能一直延续到2026年四季度。但由于前期结汇压力的释放及出口旺季拉动的消退 ,后续月度结汇顺差均值将会低于2025Q4 - 2026Q1,结汇拉动效果边际减弱,人民币进入“慢牛 ” 。 偏强情形下,美国通胀回落、美联储转向更明确 、美元指数跌破98至100的相对稳定区间 ,结汇比率重新上升突破5月高点,则结汇盘可能从“逢高释放”转为“加速释放”,结汇占优周期延长 ,人民币弹性重新放大。 转弱情形,油价、关税或美债供给推动美元指数向上突破,同时结汇比率回落、离岸弱于中间价 ,则结汇周期可能会提前结束,市场重新接近售汇占优,人民币回到相对弱势震荡区。 往后看 ,真正风险不在美欧日加息本身,而在美元指数是否重新进入的单边强区间;若美元只是在100附近震荡,海外加息对人民币的边际约束有限 。只要中国政策端与贸易规模所释放的人民币升值预期不被破坏 ,美元兑人民币汇率扭转至去年7.1上方的区域需要更强冲击。 风险提示:美元指数重新进入单边强区间风险;美联储路径超预期收紧风险;中国基本面及贸易条件不及预期风险。 研究报告信息 证券研究报告:货币观察系列:如何看待央行超级周后的人民币汇率背离? 对外发布时间:2026年9月21日 报告撰写: 林彦 SAC编号 S0590525110007; 周至臻 SAC编号 S0590126040034 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障
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